房蓓蓓从未料到。
以这种方式。
在金融圈“成名”。
2025年12月5日
黑龙江省齐齐哈尔市龙沙区人民法院所出具之判决书，
一记沉重的打击，瞬间击碎了他曾拥有的所有荣耀与光环。
十年六个月有期徒刑。
刑期远超预期。
立于被告席上，那位一度被誉为“投行界第一美女”的杰出女性，
或许想起六年前的秋天。
2019年9月，启始之季。
彼时，她刚刚被委以重任，负责路劲地产公司债券的发行事宜。
那时，她还不知道，
命运所赐予的每一份礼物，实则早已在无声之中，标注好了相应的代价。
01
房蓓蓓的职业生涯，曾遵循着一条典型的精英晋升之路。
2015年，她入职中信建投。
在那个男性主导、甚至被戏谑为“不愿招募女性员工”的投行领域，她的加入本身就要求她展现出超乎寻常的实力。
她之所以能够取得成就，并非凭借外在的容貌，而是凭借她实实在在的出色业绩。
长年累月，穿梭于各大都市之间，我忙于拜访客户、洽谈项目、执行尽职调查。
债券承销业是一项充满挑战的职务，对从业者的专业素养、广泛的人脉关系和强大的心理承受力提出了极高的要求。在房蓓蓓身上，似乎天生便具备这些优势。
“她非常拼。”
一位同事回忆：
“日复一日，深夜时分仍忙于回复邮件，对项目中的每一个细节都精益求精。”
努力有了回报。
在2022年，房蓓蓓荣升为执行总经理（Executive Director）。
肩负江西区域业务重任，我已晋升至总监（D级）职级。
加入中信建投投行部核心团队。
她入职中信建投不足七年。
她名声渐起。
“投行精英”、“美女总监”
标签贴在她身上。
塑造一位机智敏锐、干练利落、未来前景无限的金融界女性形象。
至案发时，她负责的债券产品已逾400种，且为超过100家企业提供了服务。
中信建投债券承销业务蓬勃发展。
——在2025年上半年，该机构在绿色债券承销领域独占鳌头，承销总额位居行业首位；同时，在科技创新债承销领域也表现出色，承销总额位列行业第二。
——身为该区域负责人，房蓓蓓无疑是这台庞大盈利机器中不可或缺的关键部件。
齿轮运转顺畅。
咬合“路劲”钉子。
2019年9月，
知名港资房地产企业路劲（股票代码：01098.HK）在内地设立的平台——北京路劲隽御房地产开发有限公司，正遭遇发展瓶颈。
2016年发行的债券“16路劲01”即将迎来到期回售的节点，其本金及利息总额预计达到约15亿元人民币。
调控寒流来袭，融资渠道紧缩。
路劲公司计划通过发行“19路劲01”债券，以新债偿还旧债。
他们携手老伙伴中信建投，共同采用了余额包销的合作模式。
——即便市场无法消化全部份额，承销商也必须自行承担购买剩余部分的责任。
房蓓蓓任项目负责人。
这项目很普通。
市场给出答案：
高达15亿元的发行规模，实际售出的金额却仅有区区3.5亿元。
还差11.5亿才能成功发行。
余额包销协议如同达摩克利斯之剑，高悬于中信建投的头顶之上。
若需履行，公司须倾囊而出，支付巨额现金以购入所需。
若未履行承诺，不仅会导致承销费用大幅减少，而且可能对客户关系和市场声誉造成负面影响。
项目濒临绝境。
02
在绝境面前，市场上总会涌现出一些被点亮了的“灰色路径”。
一缕线，自房蓓蓓处悄然延伸，直至抵达上海的一家私募机构。
上海守朴资产管理。
守朴资产，自2018年创立以来，其管理资产规模曾一度跨越50亿元大关。
该机构的创始人兼基金经理翟建业，毕业于厦门大学金融专业，获得硕士学位。他曾担任兴业银行总行资金营运中心债券投资主管，以及浙商基金固定收益部总经理，在债券领域深耕细作多年，堪称债券圈的“老行尊”。
守朴资产在业界享有“胆识过人”、“手法灵活”的美誉，尤其是在一种穿梭于边缘地带的业务模式上独树一帜：那就是结构化产品的发行。
所谓“结构化发行”，其核心在于发行人通过关联方或渠道方，如私募基金等，间接购入自发行之债券，借此营造出“充分认购”的错觉，从而维系其在公开市场进行融资的资格。
这情形宛如某人自卖自夸，仅将手中的物品从左手递至右手，不过是为了营造出几分喧嚣的气氛。
这在当时，
这已成为众多面临融资困境的企业间默契遵守的“潜规则”。
亦是监管层屡次三番、迫切希望根除的“顽疾”。
路劲寻得守朴资产。
双方
一拍即合。
随之，在“19路劲01”的认购名单中，显露出守朴资产旗下产品的踪迹。
借助“代投代缴”的流程，11.5亿元的债券额度得以顺利“吸纳”。随着公告的发布，债券“顺利”实现发行，票面利率定于7%，整个流程显得合规且圆满。
危险击鼓传花首轮开始。
债券虽已成功发行，然而守朴资产的投资并非毫无价值。
它仅是“通道”、“过桥方”。
这些债券代持的任务迫在眉睫，必须在二级市场上迅速寻找到合适的买家以实现转让，否则，庞大的资金成本和潜在风险将可能将其吞噬。
压力传导至房蓓蓓。
担当项目负责人一职，协助发行人寻求后续资金支持、确保债券流动性，亦是责无旁贷。房蓓蓓着手调动自身资源，积极与资金中介展开沟通联络。
大鱼上钩。
福建资金方背景复杂。
据悉，此人在因绑架罪被判刑12年后，在资本市场上的影响力却不容小觑。
他表示，其承接约7亿元债券的交易，却附带了严格的条件：
除了7%的票面利率，路劲还需额外承担每年4%的“返费”。
返费，作为债券结构化发行流程中不可或缺的又一关键要素，既充当着润滑剂的角色，又潜藏着毒药的隐患。
这实则是一种资金方在公开利息之外，秘密索要的额外收益，堪称十足的灰色收入。
路劲起初觉得贵，犹豫。
债券挂牌后，时间紧迫。
至2019年11月，路劲公司终究在重重思量后，艰难地接受了这项交易。
资金对接成功，债券已转让。
福建资金方获得所需巨额利差。
至此，倘若房蓓蓓仅是扮演着一名“中介”或“帮手”的角色，她的生活轨迹或许依旧能够稳步向前。
但市场的江湖，
讲究
“义气”和“分润”。
那位来自福建的资金提供者，似乎对房蓓蓓所搭建的“桥梁”感到满意，认为其颇为得体。
交易一旦达成，他随即提议将那笔高达千万元的返费利差进行公平分配。
资金方独揽40%的份额，房蓓蓓及另一位中介各得30%。
一笔超过440万元的巨额资金，无声无息地汇入了房蓓蓓名下的账户。
不久之计，房蓓蓓再度自行促成了一笔超过1亿的资金交易，并从中收取了大约100万元的回扣。
两笔总额超540万。
即便是对于年薪颇丰的投行总监而言，这笔资金亦构成了一个相当可观的数额。
它账户中闪烁诱人且危险的光芒。
房蓓蓓收下了。
她或许认为，这不过是她借助个人人脉所得的“中介费”、“辛苦费”，亦是市场运作规则中不可或缺的一环。
她未曾察觉，自己已跨入刑事犯罪的禁地，而将罪名加诸于她的关键，正是她自诩的“纯市场化”身份。
03
守朴资产在路劲项目中的表现可圈可点，但这不过是其资本魔术的冰山一角。
该机构将“结构化发行”与“刀口舔血”的投资策略发挥到了极致。
2021年10月，上市公司文峰股份之全资子公司，开云投入2亿元人民币，购入守朴资产管理的“守朴行业优选1号”私募基金产品。
产品说明书写稳健且动人。
“我们专注于投资于债券等固定收益类资产，秉持着审慎的投资策略，致力于实现收益的持续与稳定。”
基金经理即翟建业。
所谓的“谨慎投资”实则变成了对已陷入风雨飘摇之境的“当代系”债券——即“17当代01”与“21当代02”——的大额押注。
结果是一场灾难。
数月后，基金净值剧跌。
截至2022年6月30日，该单位的净值竟然降至-0.0283元。
文峰股份的2亿元本金不仅悉数亏损，而且账面亏损额更是突破了2亿元大关。
2亿元，灰飞烟灭。
市场哗然。
人们发现，此次基金的运作很可能再次遭遇“结构化发行”的滑铁卢：
以个人资金或关联方资金投入，借助杠杆效应进行融资，将本就高风险的企业信用伪装成看似稳固的资产管理产品信用。然而，当底层资产遭遇重大危机爆发时，投资者往往面临资金损失殆尽的风险。
讽刺地讲，
正值“当代系”遭遇重大财务困境、旗下产品大面积亏损的2022年，
守朴资产与翟建业依旧荣获了众多媒体评选的荣誉。
“年度私募最佳管理人”
“年度成长私募奖”、
“年度新锐基金经理称号”。
光环与深渊，
仅有一线之隔。
2023年12月，上海证监局对守朴资产采取了行动，鉴于其“未严格核实投资者与投资标的之间的关联性，未能充分履行审慎勤勉的职责”，已发出警示函。
损失无法挽回。
至2025年，守朴资产已被上海金融法院纳入执行名单，其执行金额高达1.81亿元人民币。
昔日私募新锐，今陷困境。
翟建业及其所创立的守朴资产，恰似债市迅猛发展时期的缩影：他们巧妙地利用规则中的漏洞，穿梭于灰色地带，于险象环生的边缘舞动，曾一度创造出令人瞩目的财富与声誉。然而，当市场浪潮退去，监管的严厉打击降临，留下的不过是满目疮痍和无数投资者的无奈叹息。
04
路劲地产，作为这条产业链的起始环节，亦未因那一次“看似成功”的发债行动而摆脱困境。
“19路劲01”虽在2022年9月按期完成兑付，但其通过结构化发行所采取的权宜之计，并未根本改善其内在的财务状况。
高额的融资成本，涵盖了显性的返费及隐性的相关费用，进一步加剧了其财务压力。
房地产寒冬漫长刺骨。
2025年8月，路劲公司面临重重压力，无奈之下，发布了停付所有离岸债务本息的公告，标志着其正式宣告实质性违约，并全面启动债务重组程序。
四个月光阴逝去，重组之路依旧步履维艰，我们与债权人尚未能就一致意见达成共识。
回顾往昔，2019年的那次精心策划的结构化发债，宛如对一座基础薄弱的高楼实施了一场光鲜亮丽的内部装潢。
外表亮丽，内裂加剧。
风暴至，崩塌必。
{jz:field.toptypename/}路劲倒下，行业周期所致。
这难道不是先前所谓“机智”举动所导致的恶劣后果吗？
05
雪崩无雪不崩。
审计署挥舞着其锐利的审计之剑，首当其冲，便瞄准了这一链条中最为鲜明的“国有”属性所在——中信建投。
作为我国国有控股的领军证券公司（北京金控与中央汇金共同持有超过66%的股份），其内部任何腐败的蛛丝马迹均备受瞩目。
2024年，在审计过程中揭露了路劲项目的若干问题，相关线索已移交司法机关处理。
十月，房蓓蓓因涉嫌“国家工作人员”身份问题而接受留置调查。
一同被带走者，还包括中信建投投行部的两名股权业务核心成员，杜鹏飞与温家明。
一场针对金融领域的反腐风暴，正悄无声息地在债券承销行业蔓延开来。
房蓓蓓所面临的最大争议和刑罚悬殊，根源在于对其身份的认定——她究竟是否属于“国家工作人员”？
辩护律师全力辩护：
她是市场化招聘，非党员，无行政职级。
她的职责专注于业务承揽与尽职调查，这属于典型的市场活动范畴，并不涉及国有资产监管的职能。
返费之收取，实属债券上市后的二级市场交易范畴，此时，公司对其包销义务已然解除。我所扮演的角色，仅是凭借个人资源进行介绍，绝不涉及其中的“职务之便”。
若被判定构成“非国家工作人员受贿罪”，鉴于涉案金额高达540万元，预计刑罚将介于5年左右。
公诉机关与法院认定相反。
中信建投为国有控股。
房蓓蓓受公司委派担任项目负责人，她所负责的债券承销业务，不仅关乎巨额社会资金的流通，亦对维护金融秩序起着至关重要的作用，其性质具有显著的公共属性。
若因欺诈发行等违规行为造成损失，公司即可能面临赔偿之风险，此风险直接关系到国有资产的安全与稳定。
她的行为是公务行为。
重要的是“形式要件”。
中信建投内部明确规定，对于D级及以上职位的任命，必须经过公司经营决策会议的审批通过。此外，该会议形成的决议需一并抄送至公司党委委员处。
此情况与司法解释中所述“经国家出资企业内承担国有资产管理和监督职责的组织批准或正式任命”的规定相符。
一锤定音。
一旦确认身份为国家工作人员，便将适用《刑法》中规定的“受贿罪”。
一旦涉案金额突破300万元，便被定义为“数额特别巨大”，其量刑基准便锁定在十年有期徒刑以上。
于是，十年六个月。
这一裁决，令金融界，尤其是国有控股金融机构的工作人员，不禁感受到了一股刺骨的寒意。
它颠覆了众多人对于“市场化招聘、无级别即等同于非国家工作人员”这一认知的固有成见。
此举明确宣示：凡是在国有资本主导的平台上，行使与公共资源和金融管理相关的权力，均须承受与国家公职人员相等的法律制约。
杜鹏飞先前因类似推理被判入狱十年零两个月。
房蓓蓓判决强化了司法趋势。
房蓓蓓已上诉。
二审的裁决将为该案例划定一道更为明确的法律界限，同时也将为众多金融从业者对自身身份的认知带来更为清晰的轮廓。
尾声
美女总监金融梦破灭。
守朴资产资本戏法失败。
路劲地产扩张受阻。
这三个故事看似独立。
却深受“结构化发行”与“返费”两条灰色链条的紧密束缚。
它们共同映射出中国债市某个发展阶段的风采各异，颇具异彩。
在面临流动性忧虑与业绩压力的双重夹击下，发行方、中介机构及资金提供者相互勾结，炮制出种种所谓的“金融创新”，旨在规避监管的视线，盲目追求短期利益，将风险隐蔽或转嫁，层层累积。
房蓓蓓曾属光鲜链条。
她不仅专业精湛、勤奋努力，还拥有让人艳羡的资源与丰富人脉。
她可能未曾充分认识到权力的边界所在，亦未将公与私的界限区分得清晰。
终被潜规则吞没。
阶段性成就
基于透支未来与风险转移。
功过难辨。
房蓓蓓们，
在债券市场的蓬勃发展的“黄金时代”，留下了自己显著的成绩与业绩数据。
最终存档了审判记录。
她们助力业务的圆满完成，然而，亦不惜踏破合规的边界。
历史总是如此，
在浩渺的叙事画卷中，个人的荣光与挫折，宛如波澜起伏，交织其中。
潮退后，沙滩留贝壳。
破碎瓦砾，搁浅船只。
债市仍在奔流。
经历这些故事后，
水下的暗礁亟需得到更为醒目的标记。
船上之人，目光凝望深海。
应增添敬畏与清醒。
命运馈赠皆附代价。
权力与潜规则换得之礼。
其价格，
自由人生。
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